در یک نگاه : تحلیل بنیادی دکپسول مقدمه : شرکت تولید ژلاتین کپسول ایران ( دکپسول ) در سال 1375 به صورت سهامی خاص تاسیس و در اداره ثبت شرکتها و مالکیت صنعتی استان تهران به ثبت رسید. این شرکت در اواخر فروردین سال قبل نزد سازمان بورس ثبت شد و در اوایل خرداد سال قبل بخشی از سهام شرکت در بازار فرابورس به عموم عرضه شد. در حال حاضر این شرکت جزء واحدهای تجاری فرعی شرکت داروسازی فارابی بوده و واحد تجاری نهایی گروه شرکت سرمایه گذاری داروئی تامین می باشد. سرمایه و ترکیب سهامداران : در ابتدای تاسیس سرمایه شرکت 50 میلیون تومان بوده که طی چند مرحله به مبلغ 20 میلیارد تومان افزایش یافته است. آخرین افزایش سرمایه شرکت در سال 1397 و به میزان 66% و از مبلغ 12 به 20 میلیارد تومان انجام شده است. جدول زیر ترکیب سهامداران شرکت را نشان می دهد. داروسازی فارابی با 68% سهامدار عمده اصلی شرکت می باشد. در حال حاضر قیمت سهم حدود 3500 تومان، متوسط حجم معاملاتی ماهانه در یک ماه اخیر حدود 265 هزار سهم و ارزش بازار ان حدود 730 میلیارد تومان می باشد. جایگاه شرکت در صنعت : این شرکت به عنوان اولین تولید کننده پوکه سخت در ایران شناخته می شود. شرکت در سال 1376 و با بهره گیری از 6 خط تولیدی پوکه کپسول کار خود را آغاز کرد. ظرفیت اسمی تولید شرکت 5120 میلیون عدد و ظرفیت عملی آن 6100 میلیون عدد می باشد. در حال حاضر این شرکت رقیب داخلی ندارد و در سطح بین المللی شامل شرکتهای کپس ژل بلژیک، آسوشیتد اس ای جی هند و سوهانگ کره جنوبی می باشند. مشتریان داخلی این شرکت بالغ بر حدود 180 شرکت داروئی مصرف کننده پوکه کپسول در ایران می باشند. مقدار تولید : جدول زیر مقدار تولید ماهانه سه سال اخیر شرکت را نشان می دهد. همانگونه که مشخص است تولید در سال قبل به نحوی انجام شده که هم پوشانی کامل با بالاترین قسمتهای ممکنه از نمودارهای ماهانه تولید سالهای 96 و 97 را دارد. این امر باعث شده تولید سال قبل به 6254 میلیون عدد پوکه برسد. ( متوسط ماهیانه : 520 میلیون پوکه ) در سال جاری و در هر یک از فصول بهار و تابستان شرکت حدود 1600 میلیون عدد پوکه کپسول تولید کرده که در صورت ادامه با این روند تولید می تواند در محدوده 6400 تا 6500 میلیون عدد قرار بگیرد. برای دو سال تخمینی ما میزان تولید را 6450 میلیون عدد در نظر گرفته ایم ... مقدار فروش : برای دو سال براوردی فروش به میزان 6500 میلیون عدد سالانه و 50 میلیون عدد بیشتر از تولید هر سال فرض شده است. این امر به دلیل موجودی انبار 250 میلیون عددی پوکه در ابتدای سال جاری بوده است. به ترتیب بیشترین فروش مقداری به پوکه کپسول سایز صفر بلند، پوکه کپسول سایز دو و پوکه کپسول سایر صفر تعلق دارد. انتظار داریم فروش صادراتی شرکت نداشته باشد. بین 30 تا 35 درصد فروش مقداری به پوکه نوع اول، حدود 23% پوکه نوع دوم و 19% به پوکه نوع سوم اشاره شده در بالا تعلق دارد. تحلیل بنیادی دکپسول نرخ فروش : متوسط نرخ فروش ماهانه 5 ماهه ابتدائی سال شرکت 178 میلیون ریال در هر میلیون عدد بود که به یکباره در گزارش شهریور این نرخ با رشد بیش از 100% به 374 میلیون ریال افزایش یافته است. این امر با توجه به ثبات نسبی نرخ فروش در 5 ماهه اول سال شائبه هایی در مورد حذف بخشی از ارز تخصیصی به شرکت در سال جاری و شاید تخصیص ارز نیما به جای ان باشد. نرخ 374 میلیون ریالی می تواند در تناظر یک به یک با نرخ ارز 14000 تومانی برای کل مواد اولیه وارداتی شرکت باشد. البته این سناریو که برای بخشی از مواد اولیه شرکت ارز نیمایی تخصیص داده شده منطقی تر به نظر می رسد. در صورت صحت این سناریو می تواند 20% از مواد اولیه وارداتی با ارز نیمایی تامین شده باشد. علی ایحال برای سال جاری متوسط دلار برای کل 85% مواد اولیه وارداتی 10 هزار تومان و برای سال بعد 20 هزار تومان فرض شده است. با این اوصاف و با توجه به سپری شدن یک نیمه از سال رشد نرخ فروش نسبت به متوسط نرخ های سال قبل حدود 70% در نظر گرفته شده است. این میزان برای سال بعد 150% نسبت به متوسط سال جاری لحاظ شده است. تحلیل بنیادی دکپسول مبلغ فروش ریالی : با این تفاسیر فروش ریالی سال جاری حدود 156 میلیارد تومان و سال آینده حدود 395 میلیارد تومان تخمین زده می شود. به عنوان مثال رسیدن دلار تخصیصی سال بعد به 15 هزار تومان می تواند فروش ریالی را به 315 میلیارد تومان برساند. در نیمه اول سال جاری حدود 45% از کل فروش ریالی 156 میلیارد تومانی سال جاری تحقق یافته است و عدد تخمینی برای فروش سال جاری با این اوصاف و افزایش نرخ جذاب شهریور ماه قابلیت تحقق بالایی را خواهد داشت ... تحلیل بنیادی دکپسول مواد اولیه : بین 85 تا 90 درصد مواد اولیه مصرفی شرکت وارداتی بوده و بین 15 تا 10 درصد مواد نیز تشکیل شده از مواد اولیه داخلی و بسته بندی می باشد. روند برآوردی بهای تمام شده : حاشیه سود ناخالص شرکت در دو سال قبل حدود 44% بوده که در بهار سال جاری به 47% افزایش یافته است. برای دو سال پیش رو تخمین ما از مارجین ناخالص حدود 45% می باشد. تسهیلات مالی شرکت در پایان سال قبل 74720 میلیون ریال بوده است که با نرخ 15 تا 20 درصد به صورت APR گرفته شده است. نرخ متوسط این رقم حدود 17.5% در نظر گرفته شده است. نرخ مالیات 22.5% سود قبل از مالیات فرض شده است. صورت سود و زیان : تحلیل بنیادی دکپسول نتیجه گیری : در پایان برآورد می شود شرکت در سال جاری توان ساخت سود 2260 ریالی و برای سال بعد سود 6260 ریالی را داشته باشد. سناریوهای زیادی برای سال آینده داروسازان وجود دارد. حتی سناریوی آزادسازی نرخ ارز یارانه ای تخصیصی و کاهش مارجین ناخالص به 20% هم نمی تواند به طور کلی رد شود. به عنوان مثال در صورت مارجین 20% سال بعد و ثبات تمامی شرایط سود سال بعد 2430 ریال خواهد رسید که حتی کمتر از سود تخمینی سال جاری می باشد!! در مجموع نماد دکپوسل شرایط استراتژیکی در کشور دارد و تامین کننده پوکه کپسول بیش از 180 شرکت داروئی می باشد. در صورتی که جدول تخمینی صورت سود و زیان و سناریوی پایه فرض شده تحقق یابد قیمت سهم می تواند تا سقف قبلی خود در محدوده 6000 تومان رشد کند. خوانندگان عزیز دقت کنند در حال حاضر عدم اطمینانی نسبتا زیادی در مورد سرنوشت ارز تخصیصی وارداتی گروه دارو وجود دارد و به همین دلیل بازار فعلا ریسک چندانی برای سرمایه گذاری در هر نماد داروئی انجام نمی دهد.
سهام سازان
